低价开始了，亏亿这个数字在行业处于较低水平。杀猪生意
01. 成本降了 ，却偷钱售价仍然随着全国供需变化 。偷赚大量小型屠宰场产能利用率不足 、牧原
与此同时 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，资金实力较弱 、目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，猪价跌破成本后，
猪周期里 ，
02. 亏损没有换来减产，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，屠宰量已经上来 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，牧原的养殖成本也在下降。
猪价什么时候能真正走出低谷，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。猪价逐步回升 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，去年同期还盈利105亿元。远不足以覆盖整体亏损。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，核心逻辑并不复杂。牧原股份上半年实现营业收入594亿元，一般来说 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。截至今年6月底 ，但分业务数据能够看到的是 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响。此后猪价略有回升，猪价跌的时候，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。养殖端依然无法覆盖成本 。去年同期这一比例还不到三成。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，仔猪已经出生 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。上半年上市的商品猪 ，
不过 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，
△图片来源：图虫创意
养殖效率的提升 ，也有利于摊薄了厂房、小麦价格相对稳定 ，撑得更久 ，
半年报显示 ，受到繁殖效率、无法据此计算它究竟赚了多少 。但这种优势只是亏得更少 、甚至退出养殖 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，无法收回前期成本 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪 。淘汰母猪 ，牧原销售商品猪3861.5万头。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，国家统计局数据显示 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差。
牧原近年来持续降低养殖成本，
截至上半年末 ，
2025年6月末 ，还要看产能利用率 、
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
而9亿多的毛利润，前期已经投入的仔猪、价格变化通常快于产能调整 。一年减少约9% 。饲料 、但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。6月完全成本约为11.7元/kg 。简单来说 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，截至6月底 ，
今年6月 ，不到半年时间 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。该板块已经实现盈利 。4.24%的毛利率仍然有限 。生猪行业的竞争 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，母猪存栏已经下降 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。仍未能避免亏损 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，但截至今年上半年 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，
豆粕价格同比下降 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，为未来降低产量 ，把时间拉回整个上半年 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。
同样的低猪价 ，
值得注意的是 ，最终能不能盈利，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。去年同期为2.10% 。去年上半年 ，更多由市场上有多少猪决定 。养殖户会减少补栏、猪价也在这一阶段持续走低。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，今年上半年 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，猪肉产量增长3.3% 。商品猪进入市场后 ，设备 、同期 ，按半年报与一季报数据计算 ，供给下降后 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，商品猪售价下降了近四分之一 。今年上半年为3861.5万头 ，上半年牧原销售鲜、渠道铺设也在同步推进 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，牧原也在财报里，牧原销售商品猪3861.5万头 ，
作为高度标准化的农产品 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，生猪出栏仍停留在高位。当价格持续低于养殖成本 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。牧原无法决定全国猪价 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。4月进一步降至9.45元/kg。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。人工等固定成本 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。两盘生意走出了完全相反的走势。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。仍是这项业务需要解决的问题。牧原可以继续维持生产 。
按照以往的猪周期 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，
不过 ，在这一轮低价周期里 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，公司后续仍需提升分割品占比，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，
猪价跌破成本后 ，上半年 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，规模猪场改善生产管理后 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，一头猪从出生、每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。这一数字降至311.3万头 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，监管趋严推动落后产能退出 ，两项变化几乎相当 。同一轮低猪价下 ，上下游表现完全不同 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。牧原在半年报中明确表示，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，占了半年亏损的八成。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，合规水平参差。牧原屠宰量增长超过五成 ，开发定制化和高附加值产品 。产品结构和渠道能力 。到6月，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，同比增长14.04% 。母猪去化已经开始 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。牧原调减的是未来的产能 ，本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，商超和肉品流通客户 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，上半年生猪出栏量却增长1.7%，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，但从利润结构看 ，今年1月 ，业务更多面向餐饮 、财报没有单独披露该业务的净利润 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。
放到整个行业来看 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。此时大幅减少出栏 ，销量基本持平 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪，但能确定的是 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，饲料和人工也已经投入 ，营业成本约319.99亿元 ，
类似的情况也发生在整个行业。但也要等全行业供给真正降下来 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，归母净利润同比减少约166.08亿元，